연준 블라드총재의 7%론은 시장을 장기 공황상태로 만들 것(해외펌)

연준 블라드이사의 7%론은 시장을 장기 공황상태로 만들 것(해외펌)

 

최근에 세인트루이스 연방 준비 은행의 James Bullard 총재는   인플레이션을 완전히 없애기 위해 중앙 은행이 "7% 솔루션" 을 사용해야 할 수도 있다고 제안했습니다. 앞서 논의한 바와 같이 1970년대 후반 고질적인 인플레이션을 초래한 정책 오류가 반복되고 있습니다.

“인플레이션의 축적은 아랍 석유 금수 조치 훨씬 이전에 진행되었습니다. 경제 성장, 임금, 저축률은 '수요 추진' 인플레이션을 촉진했습니다. 즉, 경제 성장이 증가함에 따라 경제 수요는 물가와 임금 상승으로 이어졌습니다.”
정부는 적자가 없었고 순자산 대비 가계 부채는 약 60%였습니다. 따라서 인플레이션이 증가하고 이자율이 함께 상승하는 동안 일반 가구는 생활 수준을 유지할 수 있었습니다. 

가장 주목할 만한 것은 연준의 인플레이션 싸움이 1980년에 시작되지 않고 60년대와 70년대 내내 지속되었다는 것입니다. 그림에서 볼 수 있듯이 경제 성장이 확대되고 임금과 저축이 증가하면서 전체 기간 동안 인플레이션이 급증했습니다. 반복적으로 연준은 인플레이션 압력을 늦추기 위한 조치를 취했고, 그 결과 시장과 경기 침체가 반복되었습니다.

 막대한 부채 부담은 오늘날 "7% 솔루션" 을 적용하는 것과 70년대에 적용하는 것 사이의 가장 결정적인 차이점  입니다. 오늘날 소비자, 기업, 심지어 정부는 지속적인 지출을 유지하기 위해 저금리 부채에 의존하고 있습니다.
"  7% 솔루션"  은 막대한  "부채 거품"  을 터뜨려 심각한 경제적 결과를 초래할 수 있습니다.

추세 이하의 경제 성장에는 몇 가지 중요한 재정적 영향이 있습니다. "경제 성장의 평균으로의 회귀" 
“'금융 위기' 이후 언론의 유행어는 위기 이후 경제가 바라는 '뉴 노멀'이 되었습니다. 경제 성장이 더디고 임금이 약했으며 경제가 침체로 다시 빠지는 것을 막기 위한 10년의 통화 개입 기간이었습니다.

'코로나 위기' 이후 계속되는 임금 상승 정체, 경기 침체, 빈부격차 심화 등 '뉴 뉴노멀(New New Normal)' 논의를 시작한다. 사회적 불안은 부자와 가난한 사람 사이의 불의가 점점 더 분명해짐에 따라 이 "뉴 뉴 노멀"의 직접적인 부산물입니다.

경기 부양책이 사라지면서 PCE가 평균으로 회귀할 것이라는 가정이 옳다면 경제 성장의 '뉴 뉴 노멀'은 광범위한 번영을 창출하지 못하는 새로운 낮은 추세가 될 것입니다.”
경제 성장 추세는 이미 이전의 두 가지 장기 성장 추세에 미치지 못하고 있습니다. 연준은 이제 인플레이션 싸움에서 경제 활동을 더 늦추는 것에 대해 이야기하고 있습니다.

 

[블로그장 추가 - 패권분쟁, 탈세계화, 블록화 등 인플레 요인이 장기적으로 상존함으로 인해 과거보다 평균 인플레가 높을 확률이 높으며 이는 재정/통화정책의 제약요인으로 작용. 즉 경기부양 수단(대개 부채를 통한 부양-재정정책, 통화정책)은 과거에 비해 제약될 수밖에 없으며 경기 부양과 인플레로 인한 경기 강제 위축, 그리고 다시 부양이 반복됨으로 인해 경기 변동성 확대]

경제 성장 둔화와 인플레이션 억제가 연준에게 중요한 이유는 경제의 막대한 레버리지 때문입니다. 현재 인플레이션 조정 경제 성장 1달러당 부채 4.82달러가 필요합니다.

문제는 인플레이션이 계속 상승하고 금리가 더 높은 수준으로 조정되는 경우 발생합니다. 이는 서비스 요구 사항이 증가하고 채무 불이행이 증가함에 따라 부채 위기를 촉발할 것입니다. 역사적으로 그러한 사건은 기껏해야 경기 침체로 이어졌고 최악의 경우 금융 위기로 이어졌습니다.

“[Bullard의] '7% 솔루션'은 내가 보기에 완전하고 완전히 터무니없다. 연준의 현재 목표 범위인 3.75%~4%에서 최대 3% 포인트까지 금리를 인상하면 매우 깊은 경기 침체가 보장될 것입니다. 금융 시장이나 경제의 핵심을 뒤흔들 체계적 시장이나 경제적 사건을 위험에 빠뜨리는 무언가가 어딘가에서 깨지게 할 것입니다.”

역사는 실제로 그렇게 될 것임을 암시합니다.
씻고, 헹구고, 반복

이미 막대한 수준의 미지급 부채와 생활비 급등을 상쇄하기 위해 신용카드 빚을 지고 있는 소비자들을 감안할 때 금리 급등은 소비의 역전을 야기할 것입니다. 이는 자산 시장의 디플레이션을 상쇄하기 위해 지난 10년 동안 반복적으로 보여진 것처럼 필연적으로 통화 정책의 반전으로 이어질 것입니다.

물론 이는 연준의 개입이 반복되는 주기로 이어진다.
통화정책은 미래 소비를 앞당기고 미래에 공백을 남긴다.
통화정책은 자생적 경제 성장을 창출하지 못하기 때문에 동일한 수준의 활동을 유지하려면 더 많은 유동성이 필요합니다.
펀더멘털과 현실의 ‘갭’ 메우기는 경기 위축으로 이어진다.
실직이 증가하고 자산 효과가 감소하며 실질 자산이 감소합니다. 
중산층은 더 축소된다.
중앙 은행은 경기 침체를 상쇄하기 위해 더 많은 유동성을 제공하고 미래 소비를 앞당겨 경제 성장을 재개합니다. 
씻고, 헹구고, 반복하십시오.

중요한 점은 연준의 저금리 정책이 자본을 금융 시장으로 밀어넣었지만 장기 경제 성장을 희생했다는 것입니다. "생활 수준"을 유지하는 데 필요한 부채 축적으로 인해 대중은 경제 활동을 지원하기 위해 낮은 금리에 의존하게 되었습니다.

아마도 연준의  "7% 솔루션"  은 대유행 이후 대규모 부양책으로 인한 인플레이션 문제를 해결할 것입니다. 불행히도 약은 그 과정에서 환자를 죽일 가능성이 큽니다.